趋势VS的偶然性。趋势的必然性:2016年股市崩盘3.0回顾-vwin德赢app,vwin德赢app下载

2022-09-01 16:24:11

vwin德赢app,vwin德赢app下载校对:方洁峰

vwin德赢app,vwin德赢app下载重播的两种视角

vwin德赢app,vwin德赢app下载关键时刻对市场的审视是专业投资者的重要任务之一。原因是经历过这一年的人,往往只记得细节,而忘记了宏观的整体认识;多年的人,翻看K线和数据,只看大局,不了解关键细节。

vwin德赢app,vwin德赢app下载以 2016 年初的“股灾 3.0”为例,这次有些奇怪的人为的股市崩盘,两个回顾的角度完全不同:

1. 神的视角:整体架构

整体思维框架是上帝视角,俗称“后视镜”,可以帮助我们了解市场的大体背景。在 2016 年 1 月发生的股市崩盘 3.0 之后,有很多观点可以解释:

首先,2015年的经济是十多年来最糟糕的一年。规模以上工业企业净利润自1999年以来首次出现负增长。A股上市公司剔除金融股和“两桶油”后净利润下降-14%。这个数据有多糟糕?与2020年相比,除金融股和“两桶油”外,所有A股公司归属于母公司的净利润增长14.5%。

其次,虽然 2015 年是股市崩盘之年,但实际上全 A 股指数全年上涨 17%,而在 2014 年全年上涨 59% 的基础上,处于高位,与经济形势不符。

最后,2016年初,全球股市和油价同时暴跌,外部市场环境也不好。

经济差,指数高,外围拖后腿。在这种环境下,股市崩盘是有道理的。

不过,除了大局观,检讨还需要回到当时的决策点,看一些关键点的市场观点,因为后者才是真正的决策状态。

2、微观视角:关键点前后市场变化

如果你在 2016 年初,股市崩盘并不是必然的结果。

首先,从2015年四季度开始,企业的盈利能力急剧下滑。如果不是公司的研究受到密切关注,可能根本无法想到经济会如此糟糕.

其次,当时的流动性形势可谓极度宽松,当年5次降准、5次降息,7天逆回购较年初减少160BP。

再次,股市崩盘1.0和2.0已经过去了4个多月,高层也出台了很多稳市场的政策。

最后,即使从技术上看,虽然触底时间还不够,但从波浪理论来看,三波下跌已经完成。即使有五波下跌,通常也是类似2011-2012年时间换空间的延伸波型。

这就是上帝视角和微观视角的区别。上帝视角只是不支持继续上涨,但从微观上看,市场有无数种可能的走势,那么为什么市场最终选择了股市崩盘3.0的最坏趋势呢?

你能在股市崩盘3.0的回顾中看到一些规律的现象,能给我们一些启示吗?

机会与必然

股市崩盘3.0的讨论离不开2016年1月1日开始实施的“熔断机制”。因此,股市崩盘3.0的最低点后来被称为“熔断底部”,也正是因为对“熔断机制”而言,这股不寻常的股市崩盘已经蒙上了一层神秘的面纱。是偶然的意外还是趋势的必然?

所谓“熔断”是针对大盘的。当天股指涨跌5%,市场停牌一段时间。如果继续上涨或下跌至7%,则市场直接收盘。

这一政策实际实施的第一天,就直接被“吹走”了。我记得那天早上它莫名其妙地掉了下来。看完组才想起“导火索”。下降的速度越来越快,从5%降到7%只用了三分钟。

“熔断”是为了让投资者冷静下来,但实际效果是“吸引”。距离“1000股下跌,1000股停牌”的记忆只有两个月。出于流动性担忧,投资者反而会加剧恐慌。性操作。

该政策的初衷是为了防止市场出现2015年式的大起大落,因此很少有投资者对政策发布后的几个月内可能出现的相反“吸引力”保持警惕。

这种“信任”是投资者对政策的习惯性理解。他们认为,这样的重大政策通常出台得非常谨慎,以至于忽略了一个不寻常的现象——这一重大交易方式的改变实际上是在没有任何试点的情况下直接全面实施的。

事实上,深交所委托的一家研究机构对此提前提出质疑,认为5%和7%的门槛以及个股的10%限制过于接近,很可能引发流动性担忧。

交易所的回复很有历史感,我直接摘录:

“5%和7%这两个门槛是三大交易所根据过去11年的历史数据分析计算提出的。其中,5%作为第一门槛,可以兼顾设置门槛的双重需求。冷静期,维持正常交易; 7%的触发虽然很少见,但属于重大异常情况,需要警惕,应一并考虑,阻止暴涨暴跌等极端异常行情持续。 ”

事实上,历史上为数不多的跌幅超过7%的交易日中有两个发生在熔断政策期间,熔断机制总共只实施了四天。这就像很多量化策略“回测数据好,实际数据差”的原因一样,因为策略本身会干扰市场。

这段话和之前投资者的普遍反应,可以说是直指“黑天鹅论”中的两点:

1.不可靠的过去经验

2.你不知道的往往是最重要的

因此,股市崩盘3.0发生在流动性持续宽松的时期,是典型的“黑天鹅事件”,具有偶然性和不可预测性。

对于高级投资者来说,股市崩盘1.0和2.0很容易判断,取决于你的投资系统是否支持规避此类风险,但股市崩盘3.0能否逃脱,主要看运气。

不可预知的灾难随时可能降临。如果你的投资系统不是遍历的(比如高杠杆),你随时都有可能突然死亡。这就是我们需要害怕市场的地方。

当然,从宏观和基本面来看,即使没有“熔断机制”,2016年初的大概率还是向下的。究其原因,2016年是市场风格大转变的过程,是由政策和基本面大方向决定的。

能否通过更细致的微观视角实时把握这种行情转换?

风格迁移背后的逻辑

如前所述,2015年企业利润自1999年以来首次出现下滑。这是上帝视角,但从微观上看,当时很多投资者可能并不认同。

这种相反的印象也是正确的。尽管2015年除金融股外的所有A股利润均下降-14%,但中小板和创业板的利润分别增长了19%和21%。

这是2014-15牛市期间中小盘股指数涨跌幅大于大盘股的核心原因。

为什么中小企业的盈利能力优于主板公司?是否代表了当时实体经济的状况?当经济不景气时,小企业不会受到更多伤害吗?

有两个原因。最重要的一个是当时的并购,尤其是非银行金融、互联网、影视娱乐、消费电子等行业的并购。并购的数量和金额都达到了顶峰。均实现利润大幅增长,拉动了中小板创业板整体增速。

另一个原因是2014年年中到2016年初,大宗商品价格持续下跌,PPI从-1%跌至-7%。在主板上市公司中,资源类公司占比较高,利润受影响最大,但有利于中游民营制造企业降本。

2014-15年,创业板的大牛市,不能只看到资金端的“杠杆牛”和政策端的“改革牛”。以上两个因素也为中小盘的风格奠定了基础。

但站在上帝的角度,他们也种下了未来风格变化的“种子”:

第一个原因是外生并购的增长无法持续。相反,由于溢价收购,商誉爆炸始于 2018 年;

第二个原因是大宗商品的熊市,引发了“供给侧改革”的政策。 2018年以来,上游资源品类的国企、央企利润持续增长,中游中小企业的经营成本也有所增加。

两大因素发力,市场转向市场风格。中小板和创业板的低迷从2016年持续到2021年初。

谈“反道”之类的空对空法则,一定要找到根本的依据。 2016年以来,小盘股一涨一跌,并不是“事情会逆转”,而是逐渐被基本面和政策所抛弃。

每次市场风格发生变化,往往都需要通过大跌来进行转换。比如2011年到2012年的熊市之后,风格就从大盘风格转向了小盘风格。在2015-2016年的三次股市崩盘后,从小盘股风格转向小盘股风格。大盘股风格,在2021年春节后的低迷结束后,将从大盘股风格转向小盘股风格。

从这个角度来看,如果基本面和政策决定了市场风格,那么今年的下跌是不可避免的,但可能是短期暴跌(2021),也可能是长期低迷(2011~2012);无论是全面衰退(2015-2016 年)还是呈指数级分化的衰退(2021 年),它仍然是不可预测的。

即使摆脱了这轮暴跌,投资者仍然要面对市场风格的问题:暴跌或暴跌不一定会改变风格,例如2015年的前两次股市崩盘,2020年初的暴跌,今年和2018年的熊市,随后的风格延续。

所以回到当时的微观来看,股市崩盘3.0出现的概率还是不高的。

站在风格转变的前夜

2016年初,还有一件看似无关的事情。监管层细化大股东及董事、监事、高级董事减持限制,导致年初一波下跌,掀翻了第一波多米诺骨牌。

过马路不危险,摔倒也不危险,但过马路摔倒,危险。

假设减持并没有同时启动,如果当时有利好,导致2016年元旦后大涨,可能是“涨停”那天出现的?

当然,如果宏观方面已经决定2016年风格会发生变化,那么这一轮“涨停”还是难逃一轮下跌,类似于2018年的走势。

历史上有无数种可能,尤其是在2015年12月末,基本面和政策的两大变化并未出现——

2016年媒体和互联网的表现依然乐观,商誉爆发还需要两年时间;

更为关键的“供给侧改革”方案于2015年11月由中央财经工作组首次提出,但市场要到2016年2月才能看到方案。一些分析人士认为,这不会对未来的经济结构产生深远影响。

更重要的是,2014-15年催生牛市的“改革牛”、“互联网+”、“大众创业、万众创新”的政策方向并没有被否定,或者说没有出现新的方向。

因此,在股市崩盘2.0之后,从8月底到12月初的反弹,非银行金融、计算机和媒体三大行业,仍然是2014-15牛市风格的延续。

当然,如果投资者对政策更加敏感,他们可能已经从2015年年中上述主要行业的“跨界重组”和高层人事变动中感受到了政策的转变,但这种政治意识,即使对专业投资者来说,要求也太高了。

再一次,2015年底,在风格大变革的前夜,市场上的路数不胜数,但历史选择了最不可思议的一条。

遵纪守法,不怕意外

回顾股市崩盘3.0,可以深刻感受到两点:

1、在一些宏观政策相近的情况下,大势会定期重复

2、方向是趋势,但形式是偶然的,充满偶然性的波动也是风险的来源。

很多事情,从后来的“上帝视角”来看,似乎都有一个非常清晰的脉络,但到了微操作层面,“千差万别”,“看对错”就可以了被描述为司空见惯。 2015年,大家都知道股市过热,迟早会下跌,但无论是在2月、6月还是8月减仓,对财富的影响却截然相反;大多数投资者2016年的收益基本取决于2019年12月31日当天的2015年头寸。

事后的印象是不可靠的。 2015年是股市崩盘,但All-A指数上涨17%,年末90%个股上涨; 2016年,大家的印象都不错,一年中大部分时间都在上升。事实上,由于年初的股市崩盘3.0跌得太厉害,导致全年跌幅达10%。

但投资者的印象并没有错。 2015年交易量均处于高位堆积。可以说,指数赚了钱,亏了钱。 2016年跌得太早太快,大部分交易量被推到低位,可以说是亏本了。指数赚钱了。

股市崩盘 1.0 和 2.0 只是抹杀了牛市的利润。直到股市崩盘3.0,一批净值跌破清仓线的产品才被直接清理干净。对于那些在持续下跌的中心心灰意冷的投资者和基督徒来说,这是永久性的失去确定性。

所以,我们还是以这个系列的主题结束:投资者既要尊重法律,又要惧怕意外。

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